繼扎堆涌進(jìn)港交所后，生物醫(yī)藥企業(yè)又組團(tuán)“搶灘”科創(chuàng)板。
經(jīng)鈦媒體梳理，截至4月25日，科創(chuàng)板共受理企業(yè)申請(qǐng)92家，其中生物醫(yī)藥企業(yè)21家，占比23%，處于已問(wèn)詢狀態(tài)的有11家。
在這21家生物醫(yī)藥企業(yè)中，鈦媒體統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，專業(yè)設(shè)備制造業(yè)有7家、醫(yī)藥制造業(yè)12家、研究和試驗(yàn)發(fā)展2家。
其中昊海生物科技是港股上市公司，采用整體上市模式申報(bào)科創(chuàng)板；港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療則選擇分拆后申報(bào)科創(chuàng)板。
除了生物醫(yī)藥企業(yè)外，在近期的投中第13屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)上，道彤投資創(chuàng)始合伙人孫琦透露，其投資的醫(yī)療AI企業(yè)深睿醫(yī)療正在準(zhǔn)備申報(bào)科創(chuàng)板，“我們也算是醫(yī)療GP里面少有的比較積極投了AI的，我們連續(xù)投了三、四家醫(yī)療AI公司，深睿都要報(bào)科創(chuàng)板了?！?/span>
目前，深睿醫(yī)療是第一家透露出有意向登陸科創(chuàng)板的醫(yī)療AI企業(yè)。深睿方面告訴鈦媒體，“有這個(gè)計(jì)劃，還沒(méi)有確定?！?/span>
打破“盈利”藩籬
鈦媒體此前曾報(bào)道過(guò)，科創(chuàng)板重點(diǎn)關(guān)注的是硬科技企業(yè)，但硬科技公司明顯的劣勢(shì)和短板是，這些公司研發(fā)投入很高，短期利潤(rùn)容易受到負(fù)面影響。而科創(chuàng)板的推出，打破了A股市場(chǎng)、中小板“必須盈利”的藩籬。
科創(chuàng)板雖然放開(kāi)了“盈利”條件，但其增加了“市值”與硬科技等指標(biāo)。
3月1日，上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》提到，“企業(yè)需要滿足預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件?！?/span>
以第一批申請(qǐng)科創(chuàng)板的安翰科技（武漢）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安翰科技”）為例，這家公司核心業(yè)務(wù)是膠囊胃鏡機(jī)器人，也是全球首家獲得NMPA（原CFDA）核發(fā)的“磁控膠囊胃鏡系統(tǒng)”三類醫(yī)療器械注冊(cè)證的企業(yè)。
實(shí)際上，安翰科技已經(jīng)依托產(chǎn)品開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，其2016年、2017年和2018年的凈利潤(rùn)分別為2862.42萬(wàn)元、-1033.78萬(wàn)元、6594.19萬(wàn)元。安翰科技在招股書(shū)中提到，2016年、2017年和2018年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為3387.73萬(wàn)元、4916.66萬(wàn)元和7844.81萬(wàn)元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為29.54%、29%和24.96%。
而此前安翰科技曾披露要登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，為何又改道科創(chuàng)板？安翰科技有關(guān)負(fù)責(zé)人在3月27日接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)曾對(duì)此作出解釋，“公司主要產(chǎn)品是自主創(chuàng)新的硬核科技，而且市場(chǎng)空間非常大，并取得階段性成果，有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。科創(chuàng)板也是聚焦科創(chuàng)發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略，因此公司選擇科創(chuàng)板上市，而且科創(chuàng)板更具有包容性?！?nbsp;
“科創(chuàng)板我們看好，我們所投三家已經(jīng)被上交所受理了?！痹谕吨型顿Y峰會(huì)上，濟(jì)峰資本創(chuàng)始合伙人余征坤坦言，科創(chuàng)板最大的好處是，給需要研發(fā)投入、創(chuàng)新技術(shù)的創(chuàng)新器械和新藥開(kāi)了口子。
直面估值難題
但利好消息的同時(shí)，投資人們陷入了另一個(gè)難題——如何估值。
圖片來(lái)源：123RF
云鋒基金董事總經(jīng)理駱怡天認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)投資領(lǐng)域有一個(gè)市場(chǎng)規(guī)律，就是當(dāng)有新的流動(dòng)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，整個(gè)標(biāo)的價(jià)格會(huì)上漲。
過(guò)去一年，中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域出現(xiàn)了兩次新的流動(dòng)性機(jī)會(huì)，第一次是港交所為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)打開(kāi)大門(mén)，催生了一系列“生物技術(shù)股”，攪活了中國(guó)早期生物醫(yī)藥的流動(dòng)性，并把整個(gè)生物科技的估值推高了。第二次便是科創(chuàng)板。
“這兩次流動(dòng)性的利好和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下沉做了一個(gè)對(duì)沖，所以過(guò)去一年的時(shí)間，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的HealthCare領(lǐng)域的標(biāo)的，并未出現(xiàn)估值下降很明顯的情況?！瘪樷烊缡钦f(shuō)。
從2017年開(kāi)始，港股、A股相繼對(duì)未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)打開(kāi)大門(mén)，此后關(guān)于生物醫(yī)藥企業(yè)如何估值、一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛等有不少討論。
其中很重要的原因是，赴港上市的生物醫(yī)藥企業(yè)集中出現(xiàn)破發(fā)情況：歌禮制藥在上市首日先升至14.9港元/股，后跌穿招股價(jià)至13.66港元/股；百濟(jì)神州首日開(kāi)盤(pán)下跌至103港元/股；華領(lǐng)醫(yī)藥上市便跌破發(fā)行價(jià)8.28港元/股。
在君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王俊峰看來(lái)，“中國(guó)醫(yī)療大健康一級(jí)市場(chǎng)很重要的變化依據(jù)是資金的募集，在今天二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)疲軟，一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)倒掛，我們還是要回到價(jià)值評(píng)估，該值多少值多少。”
而科創(chuàng)板的到來(lái)，會(huì)如何重塑生物醫(yī)藥行業(yè)的估值體系？
去年看項(xiàng)目的時(shí)候，征和惠通醫(yī)療合伙人張志玲發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目方還沒(méi)有那么激動(dòng)，現(xiàn)在再去看項(xiàng)目，每一個(gè)項(xiàng)目都會(huì)說(shuō)上科創(chuàng)板一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有?！霸戎行“寤蛘呤强粗靼逡灿幸恍┛梢詫?duì)比的，但是現(xiàn)在政策逐漸越來(lái)越清晰，所以估值是難度最大的問(wèn)題?！?/span>
雖然力鼎資本董事長(zhǎng)伍朝陽(yáng)認(rèn)為科創(chuàng)板對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的估值是好的轉(zhuǎn)變，但從投資角度來(lái)說(shuō)，新藥創(chuàng)新企業(yè)如果做的是Me-too和Me-better一類的，確實(shí)存在“估值很快”的問(wèn)題?！昂芏嗳嗽噲D以跑步進(jìn)場(chǎng)的方式和加快速度的方式來(lái)減少估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，這其實(shí)很難有結(jié)論，這個(gè)方面確實(shí)是面臨風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在是很多資金扎堆，估值上就很快。”
伍朝陽(yáng)有一個(gè)解決估值過(guò)高的思路，“在原研藥和同類藥出來(lái)的情況下，本土藥還是有很多的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在的研發(fā)敢不敢看得更長(zhǎng)、承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
華泰紫金基金合伙人陳淼坦言，從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，整個(gè)流動(dòng)性的限制，以及信息透明度的限制，其實(shí)很難驗(yàn)證估值高了還是低了，“我們站在投資機(jī)構(gòu)的角度說(shuō)，我們肯定抱怨估值偏高，但是站在醫(yī)藥企業(yè)的這些企業(yè)家的角度，他可能覺(jué)得被低估了。”
陳淼把藥品研發(fā)比作馬拉松長(zhǎng)跑，“相信好的選手在長(zhǎng)跑中脫穎而出，沒(méi)那么優(yōu)秀的項(xiàng)目自然而然地在時(shí)間中就消失了，所以只能讓時(shí)間和市場(chǎng)檢驗(yàn)?！?/span>
關(guān)于科創(chuàng)企業(yè)如何估值，興業(yè)證券的一篇分享中提到，“由于科創(chuàng)企業(yè)往往具有較大的異質(zhì)性，從產(chǎn)品類別，到研發(fā)推進(jìn)能力，再到生產(chǎn)銷售水平都有所不同，可比公司少。因此相對(duì)估值法對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)估值的參考意義大大降低，相比之下，基于公司未來(lái)現(xiàn)金流的絕對(duì)估值法則更為有效。”
駱怡天強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)板最后上市的半年時(shí)間內(nèi)，可能會(huì)對(duì)宏觀環(huán)境有新的指引，“這次上市情況會(huì)告訴我們?cè)?019年下半年和2020年上半年，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的的宏觀環(huán)境下，他們的價(jià)格會(huì)有什么樣的變化，對(duì)于大部分的基金管理人來(lái)說(shuō)，這都是值得警醒的事情。”
參考來(lái)源：
[1] 21家生物醫(yī)藥企業(yè)“搶灘”科創(chuàng)板，一級(jí)市場(chǎng)有喜也有憂 Retrieved on May 6 2019 from 鈦媒體
