醫(yī)藥不是周期行業(yè)。
答案將在這個(gè)夏天揭曉，中報(bào)季不遠(yuǎn)了。市場(chǎng)并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)大級(jí)別經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)醫(yī)藥穿越周期的韌性仍舊半信半疑。
要相信普遍的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。2022年歐美共有16家MNC（跨國(guó)藥企）收入超過(guò)100億美元，總收入超過(guò)7000億美元，同比增長(zhǎng)9.8%。這背后是跨越世紀(jì)、穿越衰退與戰(zhàn)爭(zhēng)的長(zhǎng)坡厚雪，方能積累至今日之規(guī)模。
即使是失去30年的日本，歷經(jīng)醫(yī)藥集采、MNC沖擊，醫(yī)藥制造業(yè)仍保持長(zhǎng)期景氣度，經(jīng)濟(jì)敏感度低，醫(yī)療剛需拉動(dòng)業(yè)績(jī)，高投入研發(fā)抬高創(chuàng)新藥單價(jià)。以武田制藥、安斯泰來(lái)、第一三共、中外制藥為代表的龍頭藥企迅速崛起，其股價(jià)大幅跑贏日經(jīng)指數(shù)。
今年1-5月，國(guó)內(nèi)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）總支出10311.40億元，同比增長(zhǎng)23.3%。其中，職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）支出6520.54億元，同比增長(zhǎng)23%，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出3790.86億元，同比增長(zhǎng)23.8%。
院內(nèi)復(fù)蘇是真復(fù)蘇，不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。全國(guó)2023Q1門(mén)診量同比增加17%（4月份同比增加19%），手術(shù)同比增加21%，住院同比增加20%，同比、環(huán)比趨勢(shì)向上。4-5 月院內(nèi)用藥和各類手術(shù)量都延續(xù)強(qiáng)勁恢復(fù)趨勢(shì)。
考慮到去年低基數(shù)效應(yīng)，今年Q2、Q4院內(nèi)復(fù)蘇將最明顯。
今天我們選取醫(yī)療器械作為觀察行業(yè)的窗口，初步調(diào)研統(tǒng)計(jì)今年單2季度上市公司口徑的恢復(fù)同比增速情況。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)失去彈性，某些行業(yè)周期拉得很長(zhǎng)，在低谷的時(shí)間可能長(zhǎng)得讓人絕望。從今往后，醫(yī)藥業(yè)績(jī)的確定性將超越大多數(shù)行業(yè)。
日本醫(yī)藥制造業(yè)價(jià)格和 ROE
老齡化相關(guān)的日本醫(yī)藥企業(yè)股價(jià)走勢(shì)
01
到哪里找這么剛的增速
院內(nèi)復(fù)蘇不是一種短期現(xiàn)象。
美國(guó)、英國(guó)逐步放開(kāi)后，診療需求的遞延爆發(fā)持續(xù)2-3個(gè)季度，然后爬坡趨勢(shì)持續(xù)。據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，美國(guó)四家醫(yī)院連鎖集團(tuán)2021年Q2-Q3客流、營(yíng)收反彈力度最大，2021年Q4至2022年Q3期就診量仍持續(xù)穩(wěn)定回升。2021年3月起，英國(guó)完全放開(kāi)，疫后診療需求的復(fù)蘇并未在短期結(jié)束，眼科、耳鼻喉、皮膚科，2022年月度平均診療人次分別達(dá)到2020年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍。
剛需類科室先于消費(fèi)類科室恢復(fù)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)全年院內(nèi)將有明顯復(fù)蘇，病床利用率將從三年疫情期間的低位反彈，有利于常規(guī)診療手術(shù)耗材的放量。
以下為綜合多種途徑調(diào)研的單二季度上市公司口徑的手術(shù)量同比增速情況。
消化內(nèi)鏡耗材+30%
國(guó)內(nèi)每年食管癌、胃癌發(fā)病和死亡人數(shù)約占全球一半，消化道癌早篩預(yù)防和微創(chuàng)手術(shù)將推動(dòng)消化內(nèi)鏡診療量持續(xù)增長(zhǎng)。
全球內(nèi)鏡診療器械市場(chǎng)，波士頓科學(xué)、奧林巴斯和庫(kù)克占據(jù)約83%市場(chǎng)份額，活檢鉗、軟組織夾基礎(chǔ)品品種基本完成國(guó)產(chǎn)替代，電頻切刀、ERCP類、EUS/EBUS類高端品種仍被進(jìn)口廠商主導(dǎo)。
南微醫(yī)學(xué)一次性高頻切開(kāi)刀（黃金刀及鈦金刀）放量搶眼，同時(shí)布局高端ERCP類、EUS/EBUS類器械，打造內(nèi)鏡消化耗材全品類。一次性內(nèi)鏡打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線，一次性膽道鏡上市后快速放量，2022年收入1.9億元。
今年春季后，內(nèi)鏡下診療需求逐步釋放，醫(yī)院門(mén)診量、手術(shù)量恢復(fù)明顯，南微醫(yī)學(xué)采購(gòu)需求不斷提升。安杰思業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性、存貨周轉(zhuǎn)率均高于行業(yè)可比公司，春節(jié)后經(jīng)營(yíng)狀況也穩(wěn)步發(fā)展。
心內(nèi)科介入瓣膜+50%
疫后TAVR產(chǎn)品入院和終端植入量強(qiáng)勁復(fù)蘇。
2022年，國(guó)內(nèi)TAVR手術(shù)量超過(guò)8500例。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2025年國(guó)內(nèi)TAVR手術(shù)量有望達(dá)到4.2萬(wàn)例，行業(yè)出廠規(guī)模有望達(dá)到50億元。
瓣膜介入是高速賽道，可惜競(jìng)爭(zhēng)格局太卷，是起步階段國(guó)產(chǎn)已占據(jù)主要市場(chǎng)份額的個(gè)別高端器械領(lǐng)域。
出海可能是生存選項(xiàng)，藍(lán)帆醫(yī)療海外瓣膜銷量去年實(shí)現(xiàn)翻番，今年公司期許繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
骨科關(guān)節(jié)+15-20%，脊柱+10-15%
骨科上市公司植入量同比增長(zhǎng)30%以上，主要是進(jìn)口替代加速導(dǎo)致高于行業(yè)增速。
按照高值耗材集采的規(guī)律，落地執(zhí)行一年后，進(jìn)入價(jià)穩(wěn)量增階段，業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。這得到骨科關(guān)節(jié)類的驗(yàn)證，愛(ài)康醫(yī)療2022年?duì)I收10.52億元，同比增長(zhǎng)38.2%，春立醫(yī)療2022年關(guān)節(jié)類假體產(chǎn)品銷售量為109.59萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)63.06%。
脊柱集采邊際改善，今年Q2集中執(zhí)標(biāo)落地，業(yè)績(jī)將更早趨穩(wěn)。
電生理+30%以上
惠泰醫(yī)療堅(jiān)挺的股價(jià)說(shuō)明一切。
公司在福建聯(lián)盟電生理集采全線中標(biāo)，在全國(guó)頭部大中心的準(zhǔn)入滲透率從27%提升至70%，今年Q2集采執(zhí)行，開(kāi)啟放量。用于房顫的射頻組套和PFA系統(tǒng)研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，有望于2024年上市并全面啟動(dòng)電生理領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代。
眼科OK鏡+20-30 %（青少年視光），白內(nèi)障手術(shù)+15-20%（老年人）
海外經(jīng)驗(yàn)也揭示在消費(fèi)醫(yī)療中，眼科復(fù)蘇強(qiáng)勢(shì)。
OK鏡集采影響可忽略，約定采購(gòu)量?jī)H1.4342萬(wàn)片。據(jù)東吳證券測(cè)算，參考杭州、鄭州價(jià)格，歐普康視中選產(chǎn)品降幅為27%至34%，愛(ài)博醫(yī)療中選產(chǎn)品降幅為22%至30%，降價(jià)幅度相對(duì)溫和。
愛(ài)博醫(yī)療高端多焦點(diǎn)人工晶體2022年10月獲批，填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)多焦點(diǎn)晶體空白，進(jìn)一步增強(qiáng)人工晶狀體業(yè)務(wù)對(duì)集采的免疫力。國(guó)內(nèi)臨床中的全景單焦點(diǎn)增強(qiáng)型EDoF晶體與全晰三焦點(diǎn)散光矯正EDoF晶體將完善高端晶體產(chǎn)品矩陣。
02
M型消費(fèi)時(shí)代，醫(yī)美堅(jiān)挺
醫(yī)美是醫(yī)療器械景氣度最高的子行業(yè)之一。
M型消費(fèi)結(jié)構(gòu)初見(jiàn)苗頭（高端消費(fèi)不受周期影響，同時(shí)消費(fèi)降級(jí)也盛行）。雅詩(shī)蘭黛今年Q1凈銷售額37.5億美元，同比下降12%，海南和韓國(guó)的亞洲旅游零售下降是重要原因。國(guó)內(nèi)化妝品也顯頹勢(shì)，2022年化妝品零售告別近十年高增長(zhǎng)，全年下滑近4%，2023年1-5月，化妝品零售相比2021年同期累計(jì)CAGR約3%，低于市場(chǎng)預(yù)期，被需求不振的悲觀陰云籠罩。功能性護(hù)膚品低迷，華熙生物、貝泰妮增長(zhǎng)都放緩。
然而，屬于高端消費(fèi)的醫(yī)美注射類產(chǎn)品，仍銷售如常。愛(ài)美客嗨體（2.5ml一盒兩支裝水光，1.5ml單只裝填充頸紋或者淚溝，1.0ml單只裝嗨體熊貓針，價(jià)格依次上升）市場(chǎng)終端價(jià)1500-3920元，濡白天使針市場(chǎng)終端價(jià)12800元，今年Q1收入分別同比增長(zhǎng)20%以上、250%以上（估算值）。貝泰妮護(hù)膚品平均售價(jià)約43元，卻陷入業(yè)績(jī)停滯。
醫(yī)美消費(fèi)具有高度依賴性，注射效果一般維持半年到1年，需要終生復(fù)購(gòu)，除非不在意像天山童姥一樣打回原形，消費(fèi)群體基數(shù)做大后，幾乎沒(méi)有可能萎縮。隨著就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及悅己消費(fèi)的興起，年輕的Z世代（18-25歲）成為醫(yī)美市場(chǎng)的主流消費(fèi)人群。
參考日本收縮年代，女性消費(fèi)能力是成長(zhǎng)型商品的主要支撐。
2022年中國(guó)醫(yī)美項(xiàng)目滲透率為4.5%，較日韓的11.3%、、22.0%仍有較大提升空間。醫(yī)美消費(fèi)偏好發(fā)生重大變化。一是緊致抗衰超過(guò)美白亮膚，成為最熱門(mén)消費(fèi)項(xiàng)；二是更加追求自然度，在注射市場(chǎng)中，再生類注射材料崛起，將部分取代玻尿酸。再生材料圍繞皮膚深層塑形，最終呈現(xiàn)為再生注射材料因刺激再生自身膠原蛋白，效果更為自然。
提前順應(yīng)這些趨勢(shì)的廠家將青春常駐。愛(ài)美客的長(zhǎng)處是總能抓住女性醫(yī)美消費(fèi)的痛點(diǎn)，重磅新品不斷，近期啟動(dòng)關(guān)于一款中面部矯正針劑產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)，針對(duì)中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷，可與濡白天使形成錯(cuò)位互補(bǔ)，擴(kuò)大在再生賽道的競(jìng)爭(zhēng)力。
愛(ài)美客回到合理估值區(qū)間（PEG接近1），是A股規(guī)模最大醫(yī)療器械ETF（159883）的第二重倉(cāng)股。最近醫(yī)療器械ETF的標(biāo)的指數(shù)中證醫(yī)療器械調(diào)倉(cāng)納新，科創(chuàng)板股票含量突破20%，國(guó)產(chǎn)內(nèi)鏡龍頭澳華內(nèi)鏡入列。目前中證醫(yī)療器械指數(shù)最新PE估值27.38倍，低于指數(shù)發(fā)布以來(lái)近86%的時(shí)間區(qū)間，已處于絕對(duì)的估值洼地。醫(yī)療器械長(zhǎng)坡厚雪，估值與增速完美平衡，配置性價(jià)比凸顯。場(chǎng)內(nèi)用戶可通過(guò)醫(yī)療器械ETF（159883）進(jìn)行投資，1手只需70元左右，免繳印花稅。場(chǎng)外用戶可通過(guò)聯(lián)接基金（A份額013415，C份額013416）進(jìn)行申購(gòu)、定投。
來(lái)源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
