殘暴的歡愉，終將以殘暴結(jié)束。這句話，用來形容過去幾年間，瘋狂的猴價和CRO公司或許恰如其分。
過去兩年，CRO龍頭昭衍新藥憑借囤猴，實現(xiàn)了一場紙面富貴。2022年，猴子價格上漲，為昭衍新藥生物帶來的利潤高達3.33億元。
只不過，猴子價格的飆升來得快去得也快。經(jīng)過幾年的上升周期后，猴子的價格回落。7月14日，北京化工大學(xué)每只食蟹猴采購單價8萬元，已經(jīng)跌破當(dāng)初昭衍新藥囤猴的9.22萬元成本價。
猴價大幅下跌，昭衍新藥的業(yè)績也跟著“變臉”了。上半年凈利潤約0.73億-1.1億元，同比下降約70.4%-80.4%。
實際上，公司的CRO主業(yè)還保持著增長，上半年實驗室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤約1.89億-2.04億，同比增長約26.3%-36.3%，但公司持有的生物資產(chǎn)公允價值變動帶來的凈損失，約為人民幣1.77億到1.89億。
所謂生物資產(chǎn)也就是實驗猴。也就是說，猴價下跌后，直接把公司上半年主業(yè)創(chuàng)造的利潤給虧光了。曾經(jīng)靠天價猴收獲高額利潤的昭衍新藥，現(xiàn)在遭到了天價猴的反噬。
當(dāng)然，起起落落的不只是猴價，還包括昭衍新藥本身。乘時代的風(fēng)口而上，昭衍新藥踩中了創(chuàng)新藥行業(yè)紅利，實現(xiàn)了階層躍遷。5年時間，從一個市值只有十幾億的CRO公司一度飆升至730多億元的CRO龍頭，如今又只剩209億元。
昭衍新藥與天價猴的起落，未嘗不是整個行業(yè)的縮影。
地心引力永遠不會消失，在周期狂熱的時候，公司被各方勢力裹挾著，必須要往前沖。而當(dāng)周期轉(zhuǎn)頭向下，風(fēng)口一過，難免有人要開始墜落。
這世上大多數(shù)行業(yè)和投資的紅利期都是限時的。這也再次向我們揭示了一個樸素的道理：時代的β永遠不會成為自身的α。
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瘋狂的實驗猴
站在風(fēng)口上，能飛起來的不止豬，還有猴子。
2015年開始，隨著政策的支持、資金的涌入，國內(nèi)生物科技行業(yè)開始繁榮。在這一過程中，進入發(fā)展快車道的除了一眾Biotech，還有賣水人CRO養(yǎng)的猴子。
實驗猴不等同于一般野生猴，需要長期人工飼養(yǎng)。由于此前我國在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的缺失，導(dǎo)致國內(nèi)實驗猴產(chǎn)業(yè)極為薄弱，大規(guī)模養(yǎng)殖場少之又少。
作為配套創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)的上游產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮之下，實驗動物產(chǎn)業(yè)的熱度持續(xù)高漲。
這直接帶動實驗動物身價狂飆。2014年，食蟹猴平均單價為6567元；2018年，單價已經(jīng)超過1萬元。
在疫情影響之下，實驗猴進口被叫停，進一步加劇了供需的關(guān)系，猴價更是進一步躥升，一度逼近20萬元/只。
在當(dāng)時創(chuàng)新藥行業(yè)持續(xù)飛馳的情況下，身處其中的人覺得猴子的價格還會不斷上漲，對于CRO玩家來說，囤猴也就成為了基本操作。
“擁有靈長類動物模型資源或技術(shù)將會贏得市場主動權(quán)，甚至可以作為戰(zhàn)略資源進行壟斷?！边@是昭衍新藥在2020年報中對CRO行業(yè)發(fā)展的判斷。
為了獲得主動權(quán)，昭衍新藥強勢出擊，加入了這場囤猴大戰(zhàn)。
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一場囤猴大戰(zhàn)
昭衍新藥不是最早囤猴的，但絕對是最敢下注的。
實際上，行業(yè)內(nèi)的第一場囤猴交易，來自于藥明康德。2019年11月，藥明康德以8.04億元的價格收購康路生物。
據(jù)國金證券研報，康路生物子公司春盛生物食蟹猴飼養(yǎng)規(guī)模達2萬余頭。據(jù)此測算，藥明康德當(dāng)時購買猴子的價格在4萬元/只。
2021年，康龍化成加入囤猴戰(zhàn)，先是以1.1億元獲得肇慶創(chuàng)藥50.01%控股權(quán)，后又以2.06億元收購康瑞泰生物。兩家實驗猴養(yǎng)殖公司，存欄量大約7000只以上。
相比于藥明康德和康龍化成，昭衍新藥的囤猴時間則晚了不少。
直到2022年4月，昭衍新藥才以18.05億元連續(xù)買下兩家公司——廣西瑋美生物和云南英茂生物，這兩家公司核心資產(chǎn)分別是9941和9622只猴子。算下來，昭衍新藥收購價格大約為9.22萬元/只。
對比之下，昭衍新藥買猴子的成本顯然已經(jīng)處于高位。但收購?fù)瓿珊?，昭衍新藥的生物資產(chǎn)數(shù)量便能與行業(yè)大佬藥明康德比肩。
盡管高位入場，但從2022年的情況來看，昭衍新藥的這場囤猴行動，仍然給公司帶來了可觀的收入。
2022年昭衍新藥生物資產(chǎn)公允價值變動帶來的利潤高達3.33億元，而同期公司整體凈利潤不過10.7億元。這意味著，昭衍新藥31%的凈利潤是猴子帶來的。
在這場囤猴大戰(zhàn)里，昭衍新藥計劃賭一把大的，掌握戰(zhàn)略資源，贏得市場主動權(quán)，也嘗到了短暫的甜頭，但沒想到，最終它卻成了高價猴的“接盤俠”。
/ 03 /
天價猴的崩盤
現(xiàn)在，到了還債的時刻。
在生物制藥寒冬下，創(chuàng)新藥臨床研發(fā)需求減弱，躁動的行業(yè)，逐漸回歸常態(tài)。據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年創(chuàng)新藥IND受理量為1226例，為5年來首次下降。
在這樣的背景下，猴價的瘋狂戛然而止?？梢哉f，從前的猴子有多瘋狂，如今的猴子就有多落寞。
2023年3月，中檢定院采購食蟹猴數(shù)量為30只，成交金額為366萬元，這意味著每只食蟹猴單價高達12.2萬元。
食蟹猴的價格下跌還在繼續(xù)。
7月14日，北京化工大學(xué)食蟹猴采購項目公開招標(biāo)公告現(xiàn)實，啟計劃以240萬元招標(biāo)30只食蟹猴，每只食蟹猴單價約合8萬元。這一價格，已經(jīng)跌破了當(dāng)初昭衍新藥囤猴的9.22萬元成本價。
因為瘋狂上漲的猴價而受益的昭衍新藥，也不可避免地受到猴價下行周期的影響。
7月14日，昭衍新藥公布2023年半年報預(yù)告。公告顯示，上半年公司預(yù)計凈利潤為0.73億元至1.10億元。如果剔除掉一季度1.88億元的凈利潤，公司二季度業(yè)績已然出現(xiàn)虧損。
虧損的原因則在于公司持有的生物資產(chǎn)因市價下跌，公允價值變動損失。說白了，也就是由于猴價下跌，導(dǎo)致了公司蒙受損失。
在這一業(yè)績預(yù)告發(fā)出后，截至7月17日收盤，昭衍新藥股價跌停。這也不意外，曾經(jīng)的昭衍新藥作為“猴茅”受到了投資者的追捧，如今自然也就需要承擔(dān)猴價下跌后的結(jié)果。
/ 04 /
周期不會一直向上
這樣的劇情是不是看起來似曾相識？的確，昭衍新藥與天價猴的起落，未嘗不是整個行業(yè)的縮影。
幾乎在中國生物制藥產(chǎn)業(yè)的每一個環(huán)節(jié)，我們都能看到類似的故事上演。
比如，在創(chuàng)新藥的人才大戰(zhàn)中，也有著同樣的故事。在生物制藥行業(yè)上行周期，創(chuàng)新藥人才成為了稀缺資源，薪酬也隨之水漲船高，各大藥企不惜高薪挖角。
據(jù)醫(yī)脈同道發(fā)布的報告《2022年醫(yī)藥人才市場洞察及薪酬指南》，mRNA高管年薪120萬元~200萬元，跳槽漲幅超40%；基因治療CSO、細胞治療CTO年薪200萬元~300萬元，跳槽漲幅超30%。
但隨著周期下行，創(chuàng)新藥企業(yè)紛紛裁員、砍管線，如今的創(chuàng)新藥人才泡沫也隨之破裂。
再比如，從PD-1的扎堆到ADC的火熱，再到GLP-1的同質(zhì)化，都有著相似的故事情節(jié)。
本質(zhì)上，這些同質(zhì)化的故事都反映了一個現(xiàn)狀，在上行周期中，人們對未來充滿了無限的憧憬，無數(shù)熱錢涌入生物科技行業(yè)，都渴望在此獲得一席之地。
而身處其中的企業(yè)，也在熱錢的助推下越來越興奮，野心也變得越來越大。
不過，上行周期時涌入的資金，在向這些公司注入向上發(fā)展原料的同時，也可能是懸掛在它們頭上的一把刀。
畢竟，不論哪個賽道，都不會永遠向上。不管是CRO公司還是創(chuàng)新藥企，不懂產(chǎn)業(yè)周期，最終都難逃接盤俠的命運。
因為，時代的β永遠不會成為自身的α。
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