又有醫(yī)療行業(yè)的企業(yè)，要拆分子公司上市了。7月23日，國(guó)內(nèi)知名醫(yī)療類(lèi)上市公司樂(lè)普醫(yī)療發(fā)布公告，宣布擬將控股子公司秉琨醫(yī)療分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
作為涉足心血管器械、仿制藥、生物藥、IVD等多個(gè)領(lǐng)域的樂(lè)普醫(yī)療，這次擬分拆的秉琨醫(yī)療，是樂(lè)普醫(yī)療旗下的外科醫(yī)療器械板塊，主營(yíng)產(chǎn)品包括吻合器和超聲刀。
樂(lè)普醫(yī)療已經(jīng)不是第一次將旗下子公司推出來(lái)獨(dú)立IPO。在此之前，樂(lè)普醫(yī)療已將成功將主營(yíng)結(jié)構(gòu)性心臟病介入的心泰醫(yī)療、主營(yíng)大分子藥物的樂(lè)普生物拆分到港交所獨(dú)立上市，而旗下的IVD板塊樂(lè)普診斷也進(jìn)行過(guò)拆分到科創(chuàng)板的努力，只是沒(méi)有成功。此次明確提出擬拆分的秉琨醫(yī)療，已經(jīng)是樂(lè)普醫(yī)療擬拆分出來(lái)獨(dú)立上市的第四家公司了。在公告中，樂(lè)普醫(yī)療明確提出拆分的理由：(秉琨醫(yī)療)在公司醫(yī)療器械板塊中是獨(dú)立的戰(zhàn)略發(fā)展方向，同時(shí)顯著區(qū)分于公司及其旗下其他企業(yè)其他業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)獨(dú)立性較高。這是一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象：一家作為產(chǎn)品線豐富的醫(yī)療類(lèi)公司，因?yàn)椴煌漠a(chǎn)品面向不同的適應(yīng)癥、不同的科室，于是就具備了“業(yè)務(wù)獨(dú)立性”，可以拆分出來(lái)上市。
樂(lè)普醫(yī)療不是第一家這么干的公司，將這種模式玩到極致的，是位于上海的微創(chuàng)醫(yī)療。
目前為止，在港股上市的微創(chuàng)醫(yī)療，已經(jīng)成功拆分了5家子公司獨(dú)立上市，堪稱(chēng)全市場(chǎng)之最。
但是，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是微創(chuàng)醫(yī)療“分拆大業(yè)”的終點(diǎn)，甚至連一半都沒(méi)到。從1998年成立至今，微創(chuàng)醫(yī)療從單一產(chǎn)品線起家，經(jīng)歷多年的研發(fā)與并購(gòu)，早已完成了多產(chǎn)品線的布局。根據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療的規(guī)劃，其目前已經(jīng)覆蓋了12條細(xì)分賽道，未來(lái)至少要分拆12家上市公司。2023股東大會(huì)上，微創(chuàng)醫(yī)療明確對(duì)外表示：拆分12家公司獨(dú)立上市是公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，目前公司的12個(gè)細(xì)分板塊，未來(lái)都有一家上市公司作為旗艦，而微創(chuàng)醫(yī)療旗下一共有50多家子公司，未來(lái)將通過(guò)入股、并購(gòu)等形式，融入這12家上市公司。坊間評(píng)價(jià)：微創(chuàng)醫(yī)療不僅僅生產(chǎn)醫(yī)療器械，還生產(chǎn)上市公司。拆分子公司上市，已經(jīng)成為諸多醫(yī)療企業(yè)的一門(mén)“IPO生意”。
在資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史中，隨著一家企業(yè)的多元化戰(zhàn)略不斷成熟，逐漸涵蓋多個(gè)子公司和業(yè)務(wù)板塊，為了優(yōu)化資源配置，通過(guò)分拆上市，使子公司的成長(zhǎng)性得以充分釋放，使得子公司核心競(jìng)爭(zhēng)力更為凸顯，是一種正常的操作。分拆上市的本意，是通過(guò)合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得上市公司中的優(yōu)質(zhì)獨(dú)立板塊，可以獲得更好的發(fā)展資源，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。醫(yī)療企業(yè)，由于行業(yè)本身的特性，可以說(shuō)是將這一點(diǎn)玩明白了。
只要產(chǎn)品面向的是不同的適應(yīng)癥，哪怕是在醫(yī)院的同一個(gè)科室使用，就可以宣稱(chēng)自己是“獨(dú)立板塊”。
比如，心臟支架和介入瓣膜，雖然都是在心內(nèi)科使用，甚至站臺(tái)的KOL都可能是同一個(gè)人，但是適應(yīng)癥不同，就可以作為“獨(dú)立板塊”分別上市。
比如，如果公司即涉及仿制藥，也涉及創(chuàng)新藥，那么創(chuàng)新藥絕對(duì)可以說(shuō)自己是“獨(dú)立板塊”。創(chuàng)新藥板塊獨(dú)立上市之后，可能不同的藥物面向不同的適應(yīng)癥，后續(xù)甚至還可以再次拆分。
總之可以像細(xì)胞分裂一樣，一分再分，也許終點(diǎn)是一個(gè)上市公司一個(gè)產(chǎn)品，分無(wú)可分。這背后有多少是業(yè)務(wù)發(fā)展的合理需要，有多少是套利的需要？
江湖傳聞，某些上市公司在拆分子公司之前，總要慷慨地給母公司高管和子公司高管配股，一旦子公司成功拆分上市，就是高管團(tuán)隊(duì)的狂歡。這時(shí)的"分拆"，已經(jīng)是一門(mén)赤裸裸的“IPO生意”。
規(guī)則之內(nèi)即合理，我們無(wú)意從道德角度，過(guò)于探究分拆上市的合理與否。僅談作為普通投資者，對(duì)于這種類(lèi)型的公司，應(yīng)該持有怎樣的態(tài)度。先說(shuō)結(jié)論：遠(yuǎn)離母公司，選擇性持有看好的細(xì)分賽道子公司。分拆上市，對(duì)于母公司股東和子公司股東來(lái)說(shuō)，帶來(lái)的影響截然不同。舉個(gè)例子：假設(shè)有某主營(yíng)仿制藥的A公司，旗下有一塊ADC創(chuàng)新藥資產(chǎn)，做到了所在細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)頭部位置。如果市場(chǎng)突然熱炒ADC概念，A公司的股價(jià)自然會(huì)受益，但是因?yàn)锳公司還有很大一塊仿制藥業(yè)務(wù)，相當(dāng)于一輛法拉利拖著一輛大貨車(chē)，所以其漲幅可能沒(méi)有一家純粹的ADC創(chuàng)新藥公司那樣來(lái)得凌厲。
但是如果A公司將ADC板塊拆分成一家B公司上市，情況就不一樣。在市場(chǎng)熱炒ADC概念的時(shí)候，B公司會(huì)受到資本毫無(wú)顧忌的追捧，因?yàn)锽公司是一家純粹的ADC藥物公司，沒(méi)有任何的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的羈絆。但是作為母公司的A公司，此時(shí)或許將黯然失色，因?yàn)槿绻麑公司比作一塊純度100%的“寶石”，A公司只是一家含有大量雜質(zhì)的“準(zhǔn)寶石”；在100%純度的寶石可以獲得的情況下，為什么要選擇含有雜志的“準(zhǔn)寶石”？
所以，概念純粹的子公司，天然會(huì)截留原本流向母公司的資金流量。有人會(huì)說(shuō)，只要子公司上漲，母公司股價(jià)也會(huì)同比例上漲；理論上是這樣，但是實(shí)際情況中，母公司市值低于拆分出來(lái)的子公司市值，也是屢見(jiàn)不鮮，同時(shí)由于理論上的套利模型實(shí)際上并沒(méi)有任何可操作性，這種估值倒掛的情況會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。
微創(chuàng)醫(yī)療面臨的情況就是這樣。
如果未來(lái)手術(shù)機(jī)器人概念突然爆火，投資者可以買(mǎi)入微創(chuàng)機(jī)器人。如果未來(lái)電生理概念突然爆發(fā)，投資者可以買(mǎi)入微創(chuàng)電生理。但是，投資者以什么理由買(mǎi)入微創(chuàng)醫(yī)療呢？至少，你要同時(shí)看好其12條賽道中的7條以上，才能構(gòu)成買(mǎi)入理由吧。
事實(shí)上，這個(gè)時(shí)候，母公司微創(chuàng)醫(yī)療已經(jīng)成為了一個(gè)“醫(yī)療器械ETF”。所以，對(duì)于母公司來(lái)說(shuō)，不斷拆分是一個(gè)價(jià)值侵蝕的過(guò)程；而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，未必是一件壞事，因?yàn)榭梢愿鼫?zhǔn)確地持有看好的細(xì)分賽道的投資標(biāo)的。當(dāng)然，“不是一件壞事”的前提是：你不是母公司的股東。
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