今天醫(yī)藥幾乎全線覆沒，僅有CXO幸存，原因何在？
進入2023年，看股價走勢CXO都要倒閉了，即使平穩(wěn)的Q1業(yè)績也未能止跌?，F(xiàn)在謎底揭開了，公募基金對CXO的減倉達到抱頭狂奔的程度，葛蘭已經(jīng)成為一棵信號樹。
基金的院子里有兩棵樹，一棵是葛蘭樹，另一棵是李蓓樹。葛蘭來了，李蓓來了，就想問你怕不怕？
CXO今日逆勢企穩(wěn)有多重因素共振，其中最重要的邏輯是基本盤在海外（2022年海外收入占比：博騰股份89.9%，凱萊英 84.7%，康龍化成81.8%，藥明康德80.9%，九洲藥業(yè)80.2%，藥明生物75.6%，泰格醫(yī)藥49.2%），屬于標準的世界工廠，受地緣關(guān)系的影響其實更大。
CXO主流企業(yè)上半年業(yè)績還行。昭衍新藥被猴價絆倒，但核心業(yè)務(wù)并沒有崩潰，實驗室服務(wù)Q2同比增長22.3%-37.7%。全產(chǎn)業(yè)鏈平臺型CXO（藥明康德、康龍化成）甚至可以直接消化猴價格波動。
01
葛蘭走了，奔走相告
康龍化成今日領(lǐng)漲醫(yī)藥板塊，2023Q2已退出葛蘭中歐醫(yī)療健康十大重倉股之列。
過去十年，申萬醫(yī)藥生物板塊PE估值的中位數(shù)為37.03倍，最高值為73倍（2015年6月），最低值為21倍（2022年9月）。截至2023年7月23日，申萬醫(yī)藥生物板塊整體市盈率為25.93倍，仍處于歷史底部水平。
剔除醫(yī)藥基金持倉后，2023年Q2非醫(yī)藥基金醫(yī)藥行業(yè)配置市值占比約5.62%，較2023年Q1的5.49%環(huán)比略有上升，但整體仍處于歷史低位。
醫(yī)藥抱團的泡沫已經(jīng)擠干，籌碼也趨于干凈。
CXO進入最后的甩賣階段。據(jù)安信證券醫(yī)藥，2023Q2持倉基金數(shù)量減少最多的前三名為：藥明康德（-176）、愛爾眼科（-105）、泰格醫(yī)藥（-80），第一、三名均為CXO。公募基金持有市值減少最多的前三名為：藥明康德（-102.00億元）、愛爾眼科（-92.65億元）、泰格醫(yī)藥（-72.31億元），第一、三名均為CXO。
據(jù)浙商證券醫(yī)藥，全部基金持有CXO倉位從2021Q3最高點的3.48%持續(xù)回落至2023Q2的0.84%，其中醫(yī)療基金CXO持倉從高位的60.8%持續(xù)回落至2023Q2的16.5%，全市場非醫(yī)療基金從最高1.98%下降至2023Q2的0.51%。醫(yī)療基金前十大CXO持倉占比已經(jīng)從2021Q3最高的35%下降至2023Q2的8%。
總之，2023Q2基金對CXO持倉占比基本回落至2020Q1水平，至此，CXO作為最后一個抱團的醫(yī)藥板塊，已經(jīng)煥然新生。
在國內(nèi)基金大撤退的同時，CXO真正的金主MNC（跨國藥企）Q2業(yè)績沒有明顯的衰退跡象，研發(fā)投入仍強勢增長。2023H1，全球前20大制藥企業(yè)占藥明康德整體收入比重約 38%。
羅氏2023H1制藥業(yè)務(wù)收入226.81億瑞士法郎，同比增長8%，研發(fā)投入64.49億瑞士法郎，同比增加8%。
阿斯利康2023年H1收入219.61億美元（扣除新冠產(chǎn)品），同比增長12%，研發(fā)投入52.78億美元，同比增長13%。
諾華2023H1凈銷售收入265.75億美元，同比增長8%，其中第二季度凈銷售收入136.22億美元，同比增長9%。
GSK 2023Q2營收71.78億英鎊，同比增長4 %，剔除新冠肺炎產(chǎn)品相關(guān)的銷售額，同比增長11%，研發(fā)支出22.68億英鎊，同比增長7%。
賽諾菲2023Q2凈銷售額99.65億歐元，同比下降1.5%，凈利潤14.35億歐元，同比增長22.1%。
艾伯維2023年H1總營收260.9億美元，同比下降7.2%，研發(fā)投入40.25億美元，同比增長29.6%。
武田制藥2023第一財季（2023Q2）收入1.1萬億日元（78億美元），同比增長8.9%。
諾和諾德2023Q1營收533.67億丹麥克朗，同比增長27%，凈利潤198.14億丹麥克朗，同比增長39%。
禮來2023Q1銷售額69.6億美元，同比下降11%，扣除新冠業(yè)務(wù)，銷售額同比增長10%。
CXO受到國內(nèi)創(chuàng)新藥資本寒冬和宏觀收縮周期的影響小，應(yīng)該納入全球化邏輯考量。
02
猴子并不重要
昭衍新藥與猴子處于量子糾纏狀態(tài)，其實食蟹猴市價下跌，并不會影響公司實際的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流。
股東在低位持續(xù)不斷的減持，對信心的傷害才是最大。自昭衍新藥2017年上市以來，公告披露的減持有22次，股東套現(xiàn)超45億元。
康龍化成2023Q2凈利潤中值4.3億元，同比增長28.8%，環(huán)比增長22.9%，沒有爆雷。
考慮到受實驗用猴價格波動影響，上半年生物資產(chǎn)公允價值變動收益同比大幅下降，一定程度上降低利潤的增速，這個業(yè)績甚至好于預(yù)期。成熟板塊在收入和利潤端均持續(xù)穩(wěn)定增長。大分子和細胞與基因治療服務(wù)以及部分海外運營尚處于早期投入階段，一定程度上降低利潤的增速。
藥明康德體現(xiàn)出共性的趨勢，2023H1業(yè)績也沒有爆雷，生物資產(chǎn)公允價值變動被消化，細胞及基因療法業(yè)務(wù)在培育（虧損）中等待黎明。
藥明康德是CXO的信號樹，從半年報看呈現(xiàn)正面意義。
半年度利潤首次突破50億元，超出預(yù)期。2023Q2營業(yè)收入99.08億元，同比增長6.7%，環(huán)比增長10.5%，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比增長39.5%。20223Q2凈利潤31.45億元，同比增長5.1%，環(huán)比增長45.1%。業(yè)績環(huán)比爬坡，沒有受新冠大單消退的拖累，也沒有受所謂脫鉤鬼故事的影響。剔除新冠商業(yè)化項目，上半年在手訂單同比增長25%。
成熟板塊2023Q2穩(wěn)步增長。化學業(yè)務(wù)收入同比增長2.6%，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比強勁增長51.6%；測試業(yè)務(wù)同比增長23.6%，臨床CRO及SMO同比增長29.6%；生物學業(yè)務(wù)同比增長17.5%。
藥明康德是國內(nèi)最大的多肽CDMO。合全藥業(yè)在常州基地投產(chǎn)兩個2000 升多肽固相合成釜以及大規(guī)模連續(xù)流純化設(shè)備，其多肽固相合成釜總體積已超過 10000升，進一步提升TIDES（主要為寡核苷酸和多肽）平臺的能力和產(chǎn)能。上半年TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）在手訂單同比強勁增長188%，預(yù)計TIDES業(yè)務(wù)收入增長全年將超過70%。TIDES 工藝研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)客戶數(shù)量達到121個，同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量達到207個，同比提升46%。這些都驗證GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度。
來自歐美客戶的收入占比77.3%。沒有對比就沒有真相，上半年來自美國客戶收入123.7 億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后同比增長42%，來自歐洲客戶收入22.2 億元，同比增長19%，來自中國客戶收入32.3 億元，同比增長6%。上半年來自于全球前20大制藥企業(yè)收入71.4億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比強勁增長47%。
在一片亮麗中有兩處灰暗。國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)（DDSU）2023Q2收入1.8億元，同比下降17.9%，2023H1收入3.4億元，同比下降24.9%，這反映國內(nèi)創(chuàng)新藥同質(zhì)化去產(chǎn)能仍未完成。藥明康德正為客戶開展17個新分子種類項目，包括多肽/多肽偶聯(lián)藥物（PDC）、蛋白降解劑和寡核苷酸。截至6月底，藥明康德共有 41296 名員工，而去年底共有 44361名員工，減少3065名，這與國內(nèi)的就業(yè)形勢是一致的。
從本次半年報觀察，CXO從高增長過渡到穩(wěn)增長，在新冠疫情之后核心業(yè)務(wù)仍在爬坡，而海外收入是穩(wěn)增長的定海神針。
這正是當前環(huán)境下CXO的比較優(yōu)勢。
來源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君
