疫情業(yè)績(jī)大退潮，為何華大智造能逆潮而上？

/ 01 /

底盤(pán)布局步入正循環(huán)軌道

疫情高峰過(guò)去，眾多企業(yè)開(kāi)始退潮之后的裸泳，華大智造似乎是少有的逆潮而上者。這一點(diǎn)，通過(guò)拆解其原本的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，會(huì)有直觀感受。

華大智造的業(yè)務(wù)收入分為三大來(lái)源：基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)，以及蓄力未來(lái)的新業(yè)務(wù)板塊。

當(dāng)前，公司的核心是基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)，即基因測(cè)序儀及配套設(shè)備、測(cè)序配套試劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。今年一季度，該業(yè)務(wù)已強(qiáng)勢(shì)回歸；二季度，則以更快的增速繼續(xù)向前。最終，上半年公司該業(yè)務(wù)總收入為10.98億元，同比增速高達(dá)39.89%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

或許，這不會(huì)讓市場(chǎng)感到意外。因?yàn)榧幢銢](méi)有疫情紅利，基因測(cè)序仍是一個(gè)需求高速增長(zhǎng)的行業(yè)。

例如在臨床環(huán)節(jié)，基因檢測(cè)作為體外診斷的重要組成，已成為提高診療質(zhì)量不可或缺的手段。

因?yàn)榛蚪M學(xué)技術(shù)的發(fā)展，使得眾多疾病的診斷從粗放走向精準(zhǔn)，讓我們?cè)谂c病痛的斗爭(zhēng)中，向前邁了一大步。近年來(lái)，基因檢測(cè)在臨床中的應(yīng)用逐步擴(kuò)大，已從NIPT(無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè))向腫瘤、遺傳病診斷、心腦血管等方面過(guò)渡。

除此之外，在科研等諸多領(lǐng)域，基因測(cè)序也是不可或缺的手段。當(dāng)前，包括美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、阿聯(lián)酋、日本和新加坡在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家紛紛開(kāi)啟大人群基因組計(jì)劃，以此為未來(lái)醫(yī)學(xué)提供更廣闊的發(fā)展前景。我國(guó)大人群基因組研究也在“十四五”期間進(jìn)入了新的階段。華大智造基于DNBSEQ測(cè)序技術(shù)搭建的T系列超高通量測(cè)序平臺(tái)，已經(jīng)在全球范圍內(nèi)支撐多個(gè)國(guó)家級(jí)別基因組項(xiàng)目落地，包括阿聯(lián)酋啟動(dòng)的全球首個(gè)“全民基因組計(jì)劃”、 巴西國(guó)家級(jí)基因組計(jì)劃、印度尼西亞首個(gè)“國(guó)家基因組計(jì)劃”、和“泰國(guó)基因組學(xué)綜合行動(dòng)計(jì)劃”等。

因此，從行業(yè)需求及前景來(lái)看，華大智造的基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)能夠持續(xù)向上。

而實(shí)際上，基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)之外，公司的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)，也展現(xiàn)出回歸常態(tài)后的韌性：

在不計(jì)算公共衛(wèi)生防控相關(guān)業(yè)務(wù)的情況下，上半年該業(yè)務(wù)收入為7679.42萬(wàn)元，較2022年下半年環(huán)比增長(zhǎng)25.32%。

也就是說(shuō)，剔除疫情干擾因素，華大智造的底盤(pán)布局均處于正循環(huán)軌道。就當(dāng)前環(huán)境來(lái)看，這極為難得。

/ 02 /

時(shí)代β與自身α的共振

一家企業(yè)的成長(zhǎng)，離不開(kāi)時(shí)代β，更離不開(kāi)自身α?；驕y(cè)序行業(yè)下游廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景，反過(guò)來(lái)對(duì)上游供應(yīng)商提出了更高的要求。

總體而言，上游供應(yīng)商不僅需要擁有豐富的產(chǎn)品矩陣，更需要擁有全面的全流程一站式解決方案能力，這樣才能把握下游應(yīng)用場(chǎng)景拓展帶來(lái)的廣闊市場(chǎng)空間和機(jī)遇，進(jìn)而獲得高速發(fā)展。

從這一點(diǎn)來(lái)看，基因測(cè)序上游公司對(duì)于研發(fā)投入的重視程度，錨定了其未來(lái)發(fā)展的潛力。這也是華大智造能夠狂飆猛進(jìn)的原因。一直以來(lái)，華大智造從未懼怕短期業(yè)績(jī)波動(dòng)而吝嗇研發(fā)投入：

2021年，公司研發(fā)費(fèi)用率為15.48%；2022年，這一數(shù)字達(dá)到了19.25%。今年上半年，公司的研發(fā)投入高達(dá)4.32億元人民幣，較去年去同期的3.31億元增長(zhǎng)30%。研發(fā)投入高增長(zhǎng)之后，公司的研發(fā)費(fèi)用率已高達(dá)30%。

在研發(fā)端的長(zhǎng)期堅(jiān)持，最終使得公司構(gòu)筑了“全”且“精”的產(chǎn)品線。

“全”，指的是公司引領(lǐng)基因測(cè)序儀“小型化”和“超高通量”發(fā)展趨勢(shì)，基于量和功能分析出發(fā)，針對(duì)性的建立了全系列多型號(hào)產(chǎn)品矩陣。

截至目前，華大智造是全球唯二、中國(guó)唯一能夠自主研發(fā)并量產(chǎn)從Gb級(jí)至Tb級(jí)低中高不同通量的臨床級(jí)基因測(cè)序儀企業(yè)。這讓其能夠滿(mǎn)足不同客戶(hù)的不同需求。

例如，公司的中小型桌面式測(cè)序儀，主要應(yīng)用于中低深度全基因組測(cè)序、外顯子組測(cè)序、腫瘤基因測(cè)序等項(xiàng)目；大型和超大型測(cè)序儀適用于國(guó)家基因組、消費(fèi)者基因組、人群隊(duì)列研究、法醫(yī)基因等應(yīng)用。

與此同時(shí)，在測(cè)序配套試劑方面，公司也依據(jù)客戶(hù)及應(yīng)用拓展的需求，開(kāi)發(fā)了豐富的文庫(kù)制備和基因測(cè)序配套試劑耗材。

“精”則體現(xiàn)在公司產(chǎn)品性能的持續(xù)提升。一直以來(lái)，圍繞酶工程、芯片技術(shù)等方面，華大智造在進(jìn)行技術(shù)迭代，以為客戶(hù)提供降本增效的最優(yōu)解。

例如，上半年公司的高通量旗艦機(jī)DNBSEQ-T7性能繼續(xù)提升，24小時(shí)內(nèi)在PE150測(cè)序讀長(zhǎng)模式下由原有最多產(chǎn)出6Tb數(shù)據(jù)提升至7Tb，提升約16.7%，不僅大幅提升了數(shù)據(jù)產(chǎn)量，還顯著降低了用戶(hù)的運(yùn)行成本；針對(duì)中小通量旗艦機(jī)DNBSEQ-G99發(fā)布了PE300測(cè)序試劑，在保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性及可靠性的基礎(chǔ)上可在30小時(shí)內(nèi)完成測(cè)序，實(shí)現(xiàn)DNBSEQ-G99通量覆蓋范圍升級(jí)為8-96Gb，為16S/18S/ITS測(cè)序模式及相關(guān)微生物功能基因研究等客戶(hù)提供更多選擇。

公司“全”而“精”的產(chǎn)品矩陣，可以最大程度滿(mǎn)足客戶(hù)需求，且為客戶(hù)帶來(lái)更高價(jià)值，自然而然能夠換來(lái)自己高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

最為典型的就是公司上半年推出的“王炸”級(jí)超高通量測(cè)序儀DNBSEQ-T20×2，每年可測(cè)序50000 WGS，疊加DIP浸沒(méi)式生化技術(shù)，將人類(lèi)全基因組測(cè)序的成本降至100美元以下。作為對(duì)比，Illumina的大殺器NovaSeq X，每年可測(cè)序20000 WGS，單例成本約為200美元。

在性能和成本方面均占據(jù)優(yōu)勢(shì)，讓DNBSEQ-T20×2一經(jīng)面世就受到了極大的關(guān)注。目前，DNBSEQ-T20×2國(guó)內(nèi)外累計(jì)意向客戶(hù)近10個(gè)，解碼DNA更是已經(jīng)成為其全球首個(gè)企業(yè)用戶(hù)。

本質(zhì)而言，客戶(hù)的需求和企業(yè)的供給是一道“超越性”問(wèn)題。一家企業(yè)如果能夠站在客戶(hù)立場(chǎng)上，考慮得更遠(yuǎn)更多，滿(mǎn)足用戶(hù)更多需求，那么一切增長(zhǎng)便在情理之中。

/ 03 /

裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)埋下爆發(fā)伏筆

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，觀察基因測(cè)序行業(yè)的發(fā)展，同樣離不開(kāi)“超前”的眼光。畢竟，基因測(cè)序企業(yè)爆發(fā)力，往往呈現(xiàn)“滯后”的特點(diǎn)。

一切要從基因測(cè)序上游企業(yè)“剃須刀+刀片”的商業(yè)模式說(shuō)起。對(duì)于基因測(cè)序設(shè)備制造商來(lái)說(shuō)，價(jià)值動(dòng)輒上百萬(wàn)的測(cè)序設(shè)備只是收入構(gòu)成之一。

基因測(cè)序設(shè)備之外，包括每次測(cè)序所需的建庫(kù)制備試劑盒等耗材，也是基因測(cè)序設(shè)備廠商的重要收入構(gòu)成。

相比于基因測(cè)序設(shè)備的“一次性收入”，耗材收入是更為穩(wěn)健的現(xiàn)金流與收入來(lái)源。

這一點(diǎn)，Illumina已為我們做出了充分的證明。2022年，llumina儀器+耗材總收入為39.75億美元，其中儀器收入只有7.29億美元，占比只有18.33%；而耗材收入則達(dá)到32.46億美元，占比接近80%。

華大智造基因測(cè)序業(yè)務(wù)收入，也體現(xiàn)了這一趨勢(shì)。上半年，華大智造測(cè)序儀器設(shè)備收入4.59億元，同比增長(zhǎng)35.69%，占比約42%；測(cè)序試劑耗材收入6.24億元，同比增長(zhǎng)42.12%，占比約57%。不管是測(cè)序儀器設(shè)備，還是測(cè)序試劑耗材，公司收入均實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且耗材收入占比高于設(shè)備收入占比。

因此，從商業(yè)模式來(lái)看，存在“剃須刀銷(xiāo)售在前，刀片需求在后”的特點(diǎn)。對(duì)于一家“剃須刀”銷(xiāo)量處于高速增長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的爆發(fā)力是值得期待的。

很顯然，在基因測(cè)序上游行業(yè)，最核心的關(guān)注指標(biāo)是“裝機(jī)量”。從這一數(shù)據(jù)來(lái)看，華大智造的增長(zhǎng)潛能，實(shí)際上遠(yuǎn)未釋放。

根據(jù)半年報(bào)，截至6月底，公司累計(jì)裝機(jī)量超過(guò)2910臺(tái)，而去年年末這一數(shù)字為2500臺(tái)，意味著今年上半年公司新增裝機(jī)量大約為410臺(tái)。

而去年全年公司的裝機(jī)量為600臺(tái)。也就是說(shuō)，今年上半年，公司的裝機(jī)量已經(jīng)接近去年全年的70%，增速明顯。這意味著，華大智造持續(xù)增長(zhǎng)的裝機(jī)量，實(shí)際上為未來(lái)埋下了進(jìn)一步爆發(fā)的伏筆。

得益于其產(chǎn)品、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，華大智造的“裝機(jī)量”高增長(zhǎng)趨勢(shì)可能才剛剛開(kāi)始。

/ 04 /

從中國(guó)時(shí)代跨入全球舞臺(tái)的新旅程

過(guò)去幾年，高端醫(yī)療器械領(lǐng)域備受資本市場(chǎng)關(guān)注。核心原因在于，該領(lǐng)域的中國(guó)企業(yè)面臨兩大歷史機(jī)遇：國(guó)產(chǎn)替代和出海。這也是基因測(cè)序上游行業(yè)將要上演的故事。

就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，華大智造的增長(zhǎng)邏輯極為清晰。

其一，基因測(cè)序設(shè)備需求持續(xù)釋放將會(huì)其帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。上文提及，基因測(cè)序是“剛性需求”，加上測(cè)序成本不斷下降、醫(yī)療資源不斷下沉這兩大契機(jī)的疊加，加速了基因測(cè)序上游行業(yè)的爆發(fā)。

從政府采購(gòu)網(wǎng)等公開(kāi)信息來(lái)看，過(guò)去一年國(guó)內(nèi)多個(gè)主體對(duì)于基因檢測(cè)設(shè)備的采購(gòu)需求都被激活：既包括頭部醫(yī)院的升級(jí)改造，也包括下沉市場(chǎng)滲透率提升，帶來(lái)醫(yī)院和檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)采購(gòu)量的增加，與此同時(shí)，科研院校的需求也在持續(xù)增長(zhǎng)。

其二，則是國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的額外增長(zhǎng)空間。近年來(lái)在“十四五”規(guī)劃文件的牽引下，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械設(shè)備的采購(gòu)處于優(yōu)先級(jí)別已經(jīng)是政府、市場(chǎng)以及公眾的共識(shí)。

截至2023年上半年，根據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械數(shù)據(jù)庫(kù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)共有25款基因測(cè)序儀獲NMPA批準(zhǔn)可用于臨床檢測(cè)，其中有13款基于華大智造的DNBSEQ核心測(cè)序技術(shù)；僅有6款可同時(shí)用于DNA及RNA檢測(cè)，也均是基于華大智造DNBSEQ核心測(cè)序技術(shù)。

華大智造是全球基因測(cè)序領(lǐng)域技術(shù)最為突出的公司之一，擁有自主可控的源頭性技術(shù)體系，自然是國(guó)產(chǎn)替代的受益者。這一趨勢(shì)在過(guò)去幾年已經(jīng)得到了充分體現(xiàn)。如下圖所示，華大智造在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率從2020年的12.6%提升至2022年的39%，完成了對(duì)Illumina的反超。今年上半年，Illumina中國(guó)區(qū)收入下滑了16%，公司也首次談到了，在中國(guó)區(qū)域遭遇了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

從追趕到反超，再到擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，這會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，不會(huì)因?yàn)槎唐诘沫h(huán)境變化而變化，即便是如今聲勢(shì)浩大的醫(yī)藥反腐。在整體醫(yī)療環(huán)境趨于更健康的背景下，符合應(yīng)用需求與發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)品反而能夠更高效地觸達(dá)終端。

與此同時(shí)，全球化步伐的進(jìn)一步加速，為華大智造的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了新動(dòng)力。

此前，公司出海障礙在于商戰(zhàn)下的專(zhuān)利壁壘。Illumina面對(duì)華大智造的崛起，曾希望通過(guò)專(zhuān)利訴訟來(lái)延緩公司出海步伐。去年年底，公司與Illumina就美國(guó)境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解；今年3月份，歐洲專(zhuān)利局又認(rèn)定Illumina專(zhuān)利無(wú)效，華大智造全線測(cè)序儀可在歐洲多國(guó)銷(xiāo)售。

專(zhuān)利問(wèn)題迎刃而解，華大智造的海外收入迅速爆發(fā)。從區(qū)域收入來(lái)看，華大智造的四大區(qū)域中：中國(guó)地區(qū)收入同比增長(zhǎng)36.42%，亞太區(qū)同比增長(zhǎng)10.99%，歐非區(qū)同比增長(zhǎng)83.55%，美洲區(qū)同比增長(zhǎng)141.30%。

從增速來(lái)看，華大智造甚至要好于Illumina表現(xiàn)。今年上半年，Illumina中國(guó)地區(qū)收入同比下滑16%；亞太地區(qū)下滑19%，大本營(yíng)美洲區(qū)收入也下滑了2.4%，僅僅歐洲區(qū)收入與去年基本持平。

當(dāng)然，兩者收入規(guī)模不同，增速直接對(duì)比未必客觀。但從布局來(lái)看，華大智造正在嘗試確立自己在海外基因測(cè)序市場(chǎng)上的站位。

一方面，公司在海外圍繞“研發(fā)-生產(chǎn)-營(yíng)銷(xiāo)-售后”服務(wù)鏈全面布局，以提高產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。例如，公司通過(guò)設(shè)立本地客戶(hù)體驗(yàn)中心，可以提升產(chǎn)品辨識(shí)度；而公司在德國(guó)、美國(guó)、澳大利亞等地投入使用的海外倉(cāng)庫(kù)，則能保證產(chǎn)品及時(shí)交付給全球客戶(hù)，縮短安裝培訓(xùn)及可能的維修時(shí)間。華大智造的全球化進(jìn)展可謂迅速，截至2023年6月30日，公司已在全球范圍內(nèi)建有7個(gè)包含研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)功能的綜合性基地，8個(gè)國(guó)際備件倉(cāng)庫(kù)，8個(gè)客戶(hù)體驗(yàn)中心，業(yè)務(wù)遍布六大洲90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球服務(wù)累計(jì)超過(guò)2400個(gè)用戶(hù)。

同時(shí)，公司采用全球營(yíng)銷(xiāo)本地化策略，借助當(dāng)?shù)睾献骰锇榕c經(jīng)銷(xiāo)商渠道資源的力量快速拓展市場(chǎng)。在今年6月份，華大智造子公司CG就與美國(guó)圣地亞哥生物技術(shù)公司Invivoscribe、加州安可濟(jì)集團(tuán)達(dá)成合作，分別基于DNBSEQ-G99測(cè)序儀與DNBSEQ-T7測(cè)序儀開(kāi)展合作。

在歐洲市場(chǎng)，華大智造在ESHG大會(huì)上，宣布新添西班牙及瑞士的重要本地合作伙伴；不久之前，華大智造與歐洲最大臨床檢測(cè)及實(shí)驗(yàn)室設(shè)備渠道商之一AddLife AB簽署合作協(xié)議，以加速拓展公司在北歐地區(qū)的測(cè)序儀及實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)，助推國(guó)際化進(jìn)程。

全球化拓展全線提速下，華大智造海外收入勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間。畢竟，從市場(chǎng)需求來(lái)看，歐美測(cè)序市場(chǎng)規(guī)模更為龐大。如下圖國(guó)盛證券研究所數(shù)據(jù)所示，全球基因測(cè)序儀及耗材市場(chǎng)規(guī)模將由2022年約48億美元，增長(zhǎng)到2032年約242億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為17.5%，其中美洲及歐洲區(qū)域基因測(cè)序設(shè)備及耗材占全球比例超70%。

2022年華大智造已實(shí)現(xiàn)中國(guó)新增裝機(jī)率第一，全球市占率超5%。從中國(guó)時(shí)代跨入全球舞臺(tái)，年輕的華大智造前途無(wú)限，它進(jìn)擊基因測(cè)序王朝的新旅程才剛剛開(kāi)始。

聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表煜森資本立場(chǎng)，歡迎在留言區(qū)交流補(bǔ)充。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明文章作者和來(lái)源。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問(wèn)題，請(qǐng)?jiān)诒酒脚_(tái)留言。