巨額BD背后的真相:只有22%交易能兌現(xiàn)里程碑款

對于投資者來說,沒有什么能夠比自己投資的藥企達成一筆巨額交易,更能撩撥心弦了。


畢竟,創(chuàng)新藥研發(fā)之路九死一生,而如果在藥物研發(fā)途中,順利達成BD交易,拿到一筆不菲的收入,無疑會給藥物研發(fā)注入更多的子彈,帶來更大的成功可能性。所以,在大多數(shù)情況下,藥企大交易落地的同時,其股價也會隨之瘋漲。


不過,越是這種時候越要冷靜,因為很多時候,即使不考慮被“退貨”因素,這些巨額BD也很容易成為一張空頭支票。


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難以落地的總交易金額


在生物制藥領(lǐng)域,BD交易的總金額往往看起來都很高。數(shù)十億美元的交易總金額,在創(chuàng)新藥的BD交易中也屢見不鮮。


不過,看到與拿到卻是兩碼事。事實上,這些動輒數(shù)十億美元的交易中,能夠真正落地為安到藥企手中的數(shù)額,并不會太多。


這是因為,在一項BD交易里總金額一般會細分為幾個部分,比如首付款、里程碑款、商業(yè)里程碑款、銷售分成等。其中,藥企確定能拿到的,只有首付款。而首付款的金額通常不會太高,往往只有總交易額的百分之幾到百分之十幾。


比如,昨日羅氏與Monte Rosa達成了總交易金額超20億美元的合作,以共同開發(fā)分子膠降解劑,而首付款只有5000萬美元,占比僅2.5%。至于BD交易中的其它后續(xù)款項,則需要藥企不斷達到交易前設(shè)立的目標(biāo),才能夠拿到手。


總體來看,對大部分創(chuàng)新藥企而言,后續(xù)款項都如同鏡中花水中月,能拿到手的藥企寥寥無幾。


這并非危言聳聽,并購金融服務(wù)公司SRS Acquiom最近公布的一份報告,就暴露出這一問題。


據(jù)SRS Acquiom估計,目前有價值75億美元的里程碑付款到期,但藥企拿到的里程碑金額還不足10億美元。雖然,未來藥企仍有可能拿到這一里程碑款,但這也證明,想要拿到里程碑款,并不是一件容易的事情。


具體到今年生物制藥并購交易中,里程碑的實現(xiàn)率僅為22%,至于實現(xiàn)里程碑所觸發(fā)的金額則更少,能夠拿到的里程碑金額僅為總金額的3%。


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謹(jǐn)慎看待那些巨額交易


雖然,在這些巨額交易中,能夠最終拿到完整交易金額的藥企并不多,但是藥企對于BD交易的熱情卻從未降低。


這背后的原因之一在于,創(chuàng)新藥研發(fā)充滿了不確定性,而通過引進外部的資金能夠為藥物研發(fā)帶來充足的子彈,這是創(chuàng)新藥研發(fā)不可或缺的。


另一方面原因也在于,通過這些交易為創(chuàng)新藥研發(fā)提供動力。雖然這些里程碑很難達到,但如果藥企如果成功做到了,所獲得的收入也相當(dāng)很豐厚。


所以,當(dāng)一家創(chuàng)新藥企尋求并購,或者想要退出一個藥物研發(fā)項目時,因為有這個潛在巨額收益在,高管和科學(xué)家可能會繼續(xù)堅持研發(fā)這款藥物。某種程度上來說,這也提高了創(chuàng)新藥研發(fā)的動力。


回到國內(nèi)來說,隨著創(chuàng)新藥的不斷發(fā)展,近些年類似的BD交易也越來越多。在一些投資者看來,交易公布也就意味這數(shù)額巨大的交易達成了。以至于,當(dāng)類似BD消息落地時,創(chuàng)新藥企的股價也會隨之瘋漲。


但事實上,交易中的首付款才是關(guān)鍵,因為這是藥企當(dāng)下能拿到,并對業(yè)績或研發(fā)起到積極作用,而想要達到交易總額難度則要高得多。


這也提醒投資者,越是面對那些看起來數(shù)字大的驚人的交易,越應(yīng)該保持清醒的頭腦。不僅僅要關(guān)注交易的總額,更要關(guān)注交易中,能夠真正落袋為安的數(shù)額是多少。


來源:氨基觀察 ,文/方濤之

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