小而不倒是王者

巨象身上騎滿了人。

以市值大小把上市公司劃分為兩個對立陣營,這是一種二元割裂思維,經(jīng)歷短期踩踏后,市場仍將回到以基本面、成長性為錨。
大而不倒有一種安全感,但世界上還有小而不倒,細(xì)分龍頭地位不會在下行周期動搖,長期盈利能力足以穿越雨霧。
考慮到國內(nèi)支付天花板不高,醫(yī)藥領(lǐng)域誕生巨象的機(jī)會寥寥,一家企業(yè)最甜蜜的成長期多半是從小市值到中市值的膨脹階段,業(yè)績的邊際改善帶來的彈性最大。
一群小象踩著泥濘孤獨遠(yuǎn)行,我們隨機(jī)從臨床CRO、中藥創(chuàng)新藥、仿創(chuàng)藥、乙肝臨床治愈、消化內(nèi)鏡耗材選擇代表性公司進(jìn)行剖析,見證艱難時期小而不倒的韌性。

01 
臨床CRO:枕戈待旦
立足于內(nèi)需,臨床CRO有初步探底成功的跡象,泰格醫(yī)藥從低點反彈50%左右。在投融資低谷期,中國創(chuàng)新藥沒有泯滅夢想,研發(fā)強(qiáng)度仍在加碼,2023年IND數(shù)量同比增長34.9%,新藥臨床試驗數(shù)量同比增長14.0%,驗證性臨床試驗申請數(shù)量同比增長32.8%。
一旦國內(nèi)投融資邊際改善(未盈利生物科技IPO恢復(fù)正常),臨床CRO將正式吹響反攻號角。
諾思格作為全鏈條臨床CRO小龍頭,逆勢保持快速增長,2023年凈利潤1.54-1.74億元,同比增長36%-53%(中值44%)。2023年前三季度,新簽訂單7.97億元,同比增長66.09%,主要來自國內(nèi)制藥公司、生物科技公司。
諾思格核心團(tuán)隊國際化,陳剛、何崑教授擁有美國FDA 工作經(jīng)驗,6大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展,臨床試驗運營為核心業(yè)務(wù),SMO業(yè)務(wù)增長迅速,數(shù)統(tǒng)與臨床藥理學(xué)具有比較優(yōu)勢。2022H1,公司與全國各主要城市共800余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、各治療領(lǐng)域研究者建立良好長期合作關(guān)系。
海外臨床CRO市場集中度高,北美前5家臨床CRO市占率高達(dá)73.3%,而國內(nèi)臨床CRO比較分散,行業(yè)頭部將有較大市占率提升空間。2023Q3,諾思格現(xiàn)金儲備超16億元,支持尋找潛在收并購項目,或擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

02 
中藥創(chuàng)新:命好命長
有人在老祖宗的遺產(chǎn)里躺平,有人在努力跟上時代。
中藥創(chuàng)新藥的研發(fā)流程在長期摸索中逐步規(guī)范化。臨床前研究階段,與化學(xué)藥研發(fā)類似,需要進(jìn)行藥學(xué)研究和藥理毒理研究。在立項、臨床試驗階段,與化學(xué)藥相比更強(qiáng)調(diào)人用經(jīng)驗的重要地位。
與西藥創(chuàng)新藥相比,中藥創(chuàng)新藥的生命周期更長,投入產(chǎn)出比更高。據(jù)安信證券,中藥創(chuàng)新藥研發(fā)投入為2000-5000萬元左右,而西藥創(chuàng)新藥研發(fā)投入為2-5億元左右,后者臨床試驗成本較高。西藥創(chuàng)新藥的生命周期多數(shù)在10-15年,中藥則可以達(dá)到20年以上。
作為中醫(yī)藥現(xiàn)代化的嘗試,中藥創(chuàng)新藥在審評端、支付端享有比較優(yōu)勢。上市獲批加速。2024Q1,4個中藥創(chuàng)新藥品種獲批上市,數(shù)量是2023年的45%。中藥創(chuàng)新藥納入醫(yī)保概率高,并真正實現(xiàn)以量換價。6款納入醫(yī)保目錄中藥創(chuàng)新藥,2022H1銷售額同比增長902%~5637%。
方盛制藥剝離低效資產(chǎn),聚焦創(chuàng)新中藥主線,2023年前三季度扣非凈利潤同比增長70%。針對中藥創(chuàng)新藥為主體打造“338計劃”, 力爭在未來5-10年時間內(nèi),打造3個10億大產(chǎn)品、3個5億大產(chǎn)品、8個超億產(chǎn)品。研發(fā)費用率維持在3%-5%的水平,這正是中藥創(chuàng)新藥的比較優(yōu)勢,讓Biotech哭暈在實驗室。
方盛制藥兩款創(chuàng)新中藥獲批,并納入國家醫(yī)保。小兒荊杏顆粒Ⅲ期臨床試驗結(jié)果顯示,藥效顯著,尤其較為針對咳嗽等感冒癥狀,2022年銷售量555.66萬袋,有望成為十億級大單品。玄七健骨片2023年前三季度銷售超過1900萬元,實現(xiàn)快速放量。
現(xiàn)有諾麗通顆粒、蛭龍通絡(luò)片、健胃祛痛丸、益氣消瘤顆粒和止血消痛顆粒等中藥研發(fā)儲備項目。健胃祛痛丸目前正在進(jìn)行III期臨床試驗,預(yù)計2025年申報生產(chǎn)。中藥創(chuàng)新藥諾麗通顆粒正在開展長毒試驗,完成試驗后將再次啟動研究申報注冊。諾麗通顆粒是基于中國近代著名中醫(yī)大家張錫純先生的代表性方劑“升陷湯”的加減配方而成,能改善腦供血不足情況,迅速緩解頭痛、頭暈癥狀,可廣泛應(yīng)用于臨床治療反復(fù)發(fā)作性緊張型頭痛,市場前景可觀。

03 
仿創(chuàng)藥企:進(jìn)可攻,退可守
據(jù)開源證券,國家規(guī)劃2025年完成500個品種的集采,2018年以來1-9批帶量采購已納入423個品種。對仿制藥企而言,集采影響基本出清,存量業(yè)務(wù)或底部反轉(zhuǎn),創(chuàng)新布局開啟商業(yè)化。健康元妥布霉素吸入溶液、恩華藥業(yè)奧賽利定注射液、海思科環(huán)泊酚注射液、京新藥業(yè)地達(dá)西尼均獲批上市??苽愃帢I(yè)HER2-ADC A166申報上市,一品紅創(chuàng)新痛風(fēng)藥AR882進(jìn)入臨床III期。
苑東生物邏輯是首仿+麻醉鎮(zhèn)痛+制劑國際化,業(yè)績將轉(zhuǎn)好。約10個品種有望首仿或首批上市,4月15日,比索洛爾氨氯地平片國內(nèi)首仿獲批,適應(yīng)癥為作為高血壓治療的替代療法;自古麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域出爆款,2024年納布啡、布托啡諾獲批上市外,氨酚羥考酮和嗎啡納曲酮兩款鎮(zhèn)痛紅處方也有望于2024年報產(chǎn)并于2026年獲批上市,4款麻醉鎮(zhèn)痛產(chǎn)品有望成為未來業(yè)績重要增量,參考產(chǎn)品立項以及鼻噴產(chǎn)線的建設(shè),后續(xù)有望向麻醉鎮(zhèn)靜和精麻鼻噴領(lǐng)域進(jìn)一步拓展;制劑國際化布局潛力大品種,2023年11月,阿片類拮抗劑鹽酸納美芬注射液獲得FDA批準(zhǔn)上市,成為公司首個出海的制劑品種,后續(xù)加快納洛酮鼻噴、納美芬鼻噴等有特色和技術(shù)壁壘劑型的開發(fā)進(jìn)度。

04 
乙肝臨床治愈:玩家不多
中國乙肝感染者約8600萬,其中慢性乙型肝炎患者2800萬。長效干擾素+NAs藥物慢性乙型臨床治愈率可達(dá)30%以上,其基石地位短期難以動搖?,F(xiàn)有慢性乙肝治療領(lǐng)域創(chuàng)新藥單藥治療效果仍未較長效干擾素+NAs藥物方案顯現(xiàn)出相應(yīng)優(yōu)勢,并且創(chuàng)新藥和長效干擾素及NAs多藥聯(lián)用方案為臨床試驗方案中的重要趨勢。
截至2024年1月,國內(nèi)長效干擾素由特寶生物派格賓獨占。2023年派格賓收入17.9億元,同比增長54.2%。派格賓目前主要用于治療一線核苷酸類似物經(jīng)治后HBsAg<1500IU/ml的慢性乙肝患者(優(yōu)勢患者),這部分患者數(shù)量目前約為150-250萬人。據(jù)海通國際測算,派格賓上市以來累計覆蓋優(yōu)勢患者數(shù)量不超過15萬人,滲透率僅為6-10%。
第二家國產(chǎn)長效干擾素即將搶食這一大市場。凱因科技長效干擾素Ⅲ期臨床試驗項目完成全部受試隨訪、出組,預(yù)計2024年Q2或Q3報產(chǎn)。凱因科技布局乙肝治愈第三代藥物KW-027(單抗)、KW-034(化藥)、KW-040(小核酸siRNA),目標(biāo)是把功能性治愈率提升至50%以上。

05 
消化耗材:早篩風(fēng)口
全球約50%的消化道癌發(fā)生在中國,主要包括食道癌(每年新發(fā)約47萬例)、胃癌(每年新發(fā)約67萬例)、結(jié)直腸癌(每年新發(fā)約52萬例)。消化道癌如能早期及時治療,治愈率可以達(dá)到90%以上。國內(nèi)腸胃鏡早篩滲透率較低,消化內(nèi)鏡診療器械行業(yè)市場規(guī)模有望從2019年的37.3億元增長至2030年的114.2億元。
安杰思是消化耗材領(lǐng)域國產(chǎn)小龍頭,暫時受到河北牽頭的3+N聯(lián)盟集采的打壓,但河北集采的退步應(yīng)屬個別現(xiàn)象,對其2024年營收僅影響2.9-3.2%。
安杰思海內(nèi)外收入各占一半,同步穩(wěn)定增長,當(dāng)前估值合理。獨有的雙極回路技術(shù),開創(chuàng)EMR/ESD早癌治療的新階段,有望帶動EMR/ESD類產(chǎn)品放量, 2023年上半年公司雙極設(shè)備已在全國百余家醫(yī)院進(jìn)行試用,參與完成兩百多臺手術(shù)。
安吉思2023Q4凈利潤7380萬元,同比增長54%,環(huán)比增長15%,連續(xù)3季爬坡,全年凈利潤2.17億元,同比增長50%,是非常優(yōu)質(zhì)的成長型企業(yè)。海內(nèi)外收入各占一半,同步穩(wěn)定增長。其在海外主要采用ODM的模式,通過客戶品牌在當(dāng)?shù)劁N售,歐盟對醫(yī)療器械啟動采購調(diào)查,不會影響其客戶參與當(dāng)?shù)氐尼t(yī)院招標(biāo)。
安杰思獨有的雙極回路技術(shù),開創(chuàng)EMR/ESD早癌治療的新階段,有望帶動EMR/ESD類產(chǎn)品放量,2023年H1公司雙極設(shè)備已在全國百余家醫(yī)院進(jìn)行試用,參與完成兩百多臺手術(shù)。
小市值公司確實垃圾遍地,但在醫(yī)藥領(lǐng)域,仍然有小而美躲在角落里默默成長。

來源:阿基米德Biotech ,作者阿基米德君

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